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天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对中材国际进行研究并发布了研究报告《运维优化商业模式，数字智能驱动水泥服务龙头再成长》，本报告对中材国际给出买入评级，认为其目标价位为19.72元，当前股价为12.14元，预期上涨幅度为62.44%。

中材国际(600970)　　水泥产业全球龙头， 运维与数字智能驱动再成长，给予“买入”评级　　中材国际是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，连续 15 年在　　水泥技术装备与工程主业全球市场占有率保持第一。　　公司核心逻辑在于： 1） 中建材集团持续深化国企改革， 推进工程、运维、装备等优质资产注入公司， 巩固强化公司业内地位。股权激励夯实内生增长动能， 2022/04 公司第二轮股权激励完成首次授予，考核目标 22-24 年净利润较 20 年复合增速分别不低于 15.5%/15.5%/15.5%， ROE 分别不低于 14.9%/15.4%/15.5%； 2） 公司转型运维服务商加快，布局矿山运维+水泥运维，商业模式优化， 22 年运维收入 91 亿元， yoy+15%； 3）“一带一路” 沿线国家水泥产线新建需求较大，公司“十四五”期间将更高水平参建“一带一路”，或充分受益。 22 年公司海外收入占比 43%， 海外新签占比 47%； 4） 公司在水泥产线智能制造领域打造行业标杆，接入百度“文心一言”打开新的广阔空间。 我们预计公司 23-25 年归母净利分别为29、 33、 38 亿元， yoy 分别+31%、 14%、 15%，给予 23 年目标 PE 18x，目标价 19.72 元， 首次覆盖给予“买入”评级。　　运维服务优化商业模式， 中材矿山盈利能力优异　　2021 年公司完成中材矿山整合，运维服务商转型加快，形成国内矿山运维+国外水泥产线运维的布局。矿山运维市场分散， 中材矿山长期为国内各大型水泥集团提供采矿服务，在国内市场中持续保持领先地位，行业加速出清背景下， 公司市占率或稳步提升。 2022 年中材矿山收入 73 亿元，yoy+19%， 净利润 5.7 亿元， yoy+12%， 净利率 7.8%（ vs 同期公司整体净利率 6.0%），盈利能力与成长潜力突出。 运维商业模式较工程 EPC 模式有盈利能力强、现金流稳定持续、弱周期、轻资产运营、客户粘性强等特点，或改善整体经营质量。　　“一带一路” 新建水泥产线需求释放， 数字智能打开广阔空间　　水泥产线新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家， 22 年公司新签以上地区合同额占境外新签 70%； 碳减排要求下，海内外存量老线改造市场需求释放，海外新型干法产线中， 20 年以上生产线占比 59%。 数字智能改造方面，公司打造槐坎南方等行业标杆项目，实现劳动生产率提高 200%、 设备数控化率 96%以上、年节约标煤 3.99 万吨、年节约工业电耗 5,390 万千瓦时。 近期公司通过百度智能云全面接入“文心一言”，水泥行业智能交互解决方案或增强，打开广阔成长空间。　　十四五更高水平参建“一带一路”， 属地化经营赋予额外增长动能　　公司属地化经营逐步推广， “十四五”更高水平参建“一带一路”， 有利于海外业务降本增效、提升国际市场竞争力，携手兄弟单位出海， 越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙板等项目陆续投产贡献海外业务增量。　　风险提示： 水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陶昕媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利22亿，根据现价换算的预测PE为12.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中材国际（600970）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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